UPPKÖP AV BLACK PEARL

Avanza:
Black Pearl Resources blir troligen uppköpt inom tre år

Publicerad: 2011-03-02 15:20
ANALYS: Black Pearl föll kraftigt efter rapporten för det fjärde kvartalet på tisdagen. Helårsrapporten var klart godkänd, men innehöll inte några överraskande nyheter vilket troligen gjorde kortsiktiga spekulanter besvikna. Vi står fast vid rekommendationen Köp.

	BlackPearl Resources
	BlackPearl Resources är ett kanadensiskt olje- och gasbolag med tillgångar i så kallad tung olja i västra Kanada. Tung olja är mer komplicerat och dyrare att utvinna än konventionell olja. -- Det höga oljepriset och oron i arabvärlden ökar sannolikheten för att en större aktör lägger bud på bolaget 2011 är ett intressant år för bolaget med viktiga produktionstester vid bolagets kärntillgångar. Bolaget är finansiellt starkt Vi uppreparrekommendationen Köp.

Black Pearl Resources lämnade en i våra ögon helt godkänd rapport för det fjärde kvartalet. Bolagets finanser utvecklas enligt förväntan. Det innebär att Black Pearl är redo för stora investeringar vid sina tunga oljefält i nordvästra Kanada under de kommande åren. Målsättningen med investeringarna är att successivt höja oljeproduktionen till 80 000 fat per dag som är den uppskattade potentialen vid fälten. Idag utvinner bolaget ungefär 8 000 fat per dag.

Det viktiga operationella kassaflödet ökade till 124 miljoner kanadadollar i det fjärde kvartalet från 14 miljoner i det fjärde kvartalet. I det första kvartalet räknar vi med att kassaflödet förbättras ytterligare tack vare rallyt i oljepriset i början av 2011 samt för att prisdifferensen mellan konventionell råolja (WTI) och tung olja förväntas minska.

På grund av signifikanta problem med rören som transporterar tung olja i USA var prisdifferensen i genomsnitt 18 dollar i det fjärde kvartalet jämfört med 12 dollar i samma kvartal förra året.

Black Pearl redovisade en förlust på 1 cent per aktie i det fjärde kvartalet och för helåret blev förlusten 11 cent per aktie. Orsaken till att Black Pearl trots stigande oljeproduktion och högt oljepris fortfarande redovisar negativa resultat på sista raden är att bolaget göra stora avskrivningar av värdet på oljetillgångar i USA, vilket de också förväntas fortsätta med under närmaste kvartalen.

Avskrivningarna görs på tillgångar som Black Pearls förra vd Keith Hill gjorde stora investeringar i men som bolagets nuvarande ledning inte anser att är av något större värde. Avskrivningarna påverkar endast resultatet och har inte någon påverkan på det viktiga kassaflödet.

Kassaflödet är viktigt för Black Pearl. Ju starkare det är, desto större möjligheter har bolaget att utan nyemissioner och lån klara de stora investeringar som krävs i de tre kärntillgångarna Blackrod, Onion Lake och Mooney.

Sammanlagt räknar bolaget nu med att investera sammanlagt över 1 miljard dollar i de tre kärntillgångarna under de kommande 10 åren. Den allra största delen av investeringarna, cirka 60 procent, ska finansieras med kassaflödet från den egna produktionen.

Vid utgången av det fjärde kvartalet producerade Black Pearl alltså 8 000 fat olja per dag, i inledningen av det första kvartalet kommer produktionen tillfälligt att ligga under 8 000 fat per dag för att sedan stiga betydligt.

Black Pearl planerar att producera i snitt mellan 9 200 och 9 700 fat olja per dag under 2011 och vid utgången av året räknar bolaget med att producera emellan 11 000 och 13 000 fat per dag.

Under 2011 planerar Black Pearl att sammanlagt investera mellan 130 och 150 miljoner kanadadollar, och där största delen av investeringarna går till bolagets tre kärntillgångar.

Black Pearl kommer inte att ha några problem att klara dessa investeringar utan kapitaltillskott eftersom bolaget vid utgången av 2011 hade hela 144 miljoner kanadadollar i kassan. Bolaget har med andra ord ett mycket starkt finansiellt utgångsläge.

Black Pearls aktie sjönk med som mest 10 procent efter att helårsrapporten presenterades i tisdags. Aktien har återhämtat sig något och är i skrivande stund 6 procent lägre jämfört med före rapporten.

Det troliga är att bristen på överraskande positiva nyheter fick många kortsiktiga spekulanter att kliva ur aktien. Den kraftiga uppgången i Black Pearls aktie har lockat fler och fler kortsiktiga investerare och till följd av det får man räkna med kraftiga rörelser i kursen när den otåliga investerargruppen snabbt ska in och ut ur aktien.

Sedan vi på placera.nu upprepade vår köprekommendation av Black Pearl i början av september har aktien stigit med 130 procent vilket gör att bolaget nu har ett marknadsvärde på nära 14 miljarder kronor. Uppgången är motiverad, de potentiella värden som finns i Black Pearls tunga oljetillgångar i nordvästra Kanada motiverar troligen ett betydligt högre marknadsvärde för bolaget.

Enligt den reservrapport som den oberoende amerikanska oljekonsulten Sproule lämnade i november i fjol så finns det sammanlagt 749 miljoner fat olja som är möjlig att utvinna i Black Rocks tre kärnområden. Enligt Sproules rapport är nuvärdet på Black Pearls tillgångar cirka 20 miljarder kronor med en diskonteringsränta på 10 procent, vilket motsvarar 75 kronor per aktie.

Det är uppenbart att Black Pearls vd John Festival och hans team har som mål att under de närmaste åren ytterligare tydliggöra värdet i tillgångarna för att sedan sälja bolaget till en större aktör.

John Festival vill göra samma resa med Black Pearl som han gjorde med sitt tidigare tunga oljebolag Black Rock. Det bolagets aktie värde steg från 50 cent till 24 kanadadollar per aktie innan det såldes till Shell.

Vi räknar med att det inom 3 år kommer ett bud på Black Pearl som värderar bolaget väsentligt högre än nu. I händerna på en oljejätte med betydligt större finansiella muskler är Black Pearls tillgångar ännu mer värda eftersom ett större bolag i en snabbare takt kan göra investeringar för att öka produktionen. Sänker man diskonteringsräntan till 5 procent är nuvärdet på Black Pearl över 40 miljarder kronor, motsvarande 150 kronor per aktie, enligt Sproules rapport.

Oroligheterna i arabvärlden just nu spelar Black Pearl fullständigt i händerna av flera skäl. Ett är att oljetillgångar i politiskt stabila regioner blir ännu mer eftertraktade, det är ingen vågad gissning att antalet större bolag som räknar på Black Pearl har ökat den senaste tiden.

Dessutom är det stigande oljepriset mumma för producenter av tung olja. Vid en presentation i Stockholm före nyår sade Black Pearls finanschef Don Cook att för varje dollar som priset på WTI-olja stiger under 2011 så ökadr bolagets kassaflöde med cirka 2 miljoner kanadadollar på årbasis, vilket ska jämföras med att bolaget i det fjärde kvartalet hade ett kassaflöde på 76 miljoner i årstakt.

Hur Black Pearls marknadsvärde kommer att utvecklas under de närmaste månaderna är vanskligt att bedöma. Den kraftiga kursuppgången ökar risken för tillfälliga rekyler men å andra sidan så är bolaget i ett så intressant läge nu att köpare troligen strömmar till så fort det uppstår dippar i aktien.

Såvida det inte kommer mer konkreta rykten om potentiella budgivare så är nyheter kring hur produktionstesterna Blackrod och Mooney att vara mycket avgörande för Black Pearls aktie under 2011. I samband med delårsrapporten som presenteras i maj kan Black Pearl möjligen ge initiala kommentarer kring hur testerna löper, men mer konkreta resultat kommer nog först i höst.

En förutsättning för att vara långsiktigt positiv till Black Pearls aktie är man är man bedömer att de kommande produktionstesterna blir framgångrika, i synnerhet i det största området Blackrod. Det krävs för att bolaget ska kunna flerdubbla sin produktion.

Vi uppskattar att sannolikheten för framgång är mycket hög, vi litar på att John Festival och hans team kan sin sak och upprepar succén med det tidigare bolaget Black Rock.

Johan Festival och resten av ledningen kontrollerar cirka 10 procent av Black Pearl och är därmed tillsammans med Lundinsfären den största ägargruppen i bolaget. Ledningens stora ägarandel borgar för att aktieägarnas intresse alltid går i första hand. Risken är till exempel liten för att bolaget gör mindre nödvändiga nyemissioner som i onödan spär ut de mindre ägarnas andel i bolaget.

Något som också är en klart positiv egenskap hos John Festival är att han lämnar prognoser som är defensiva så att han säkert kan leva upp till dem. Alltför ofta är det tyvärr tvärtom i råvarubranschen.

Vi upprepar vår köprekommendation för Black Pearl.