Pärlan rekas åter igen! 70 % rabatt! Det är med andra ord REA nu!

Avanza gillar pärlan, vem gör inte det! Blackpearl är en
intressant krydda 

AKTIEANALYS: Blackpearl Resources ökade vinsten rejält under det fjärde kvartalet 2011. Placera.nu ser en fortsatt stark resultatutveckling de kommande åren samtidigt som företaget är en uppköpskandidat. Vi rekommenderar Köp.

Blackpearl Resources är ett kanadensiskt olje- och gasbolag med fokus på tillgångar i västra Kanada.

Första vinståret för Blackpearl

Lågt värderad i förhållande till substansvärdet


En trolig uppköpskandidat


Rekommendation: Köp

Det kanadensiska oljebolaget Black Pearl redovisade ett resultat efter skatt på 15,5 miljoner kanadadollar (CAD), motsvarande cirka 102 miljoner kronor, för det fjärde kvartalet 2011, vilket var en rejäl förbättring jämfört med den förlust på 7,8 miljoner CAD som redovisades för det fjärde kvartalet 2010.

För helåret 2011 uppgick resultatet till 18,9 miljoner CAD, cirka 124 miljoner kronor. Resultatet per aktie, efter full utspädning, uppgick för helåret till 0,06 CAD vilket motsvarar cirka 0,40 kronor per aktie.

Försäljningen ökade med 26 procent jämfört med helåret 2010 till 179,4 miljoner CAD. Av ökningen är 9 procent hänförbart till en ökad produktion samt 15 procent till ett ökat oljepris.

För innevarande år bör Blackpearl, med nuvarande oljepriser, nå ett resultat på minst 50-60 miljoner CAD, vilket motsvarar cirka 1,20 kronor per aktie.

Blackpearl producerade olja i en takt på drygt 9 500 fat per dag i slutet av 2011 och under det fjärde kvartalet producerades 8 734 fat olja per dag. Produktionen var därmed något lägre än de 11 000 fat per dag som företaget tidigare uppgett att man skulle nå vid slutet av år 2011.

Men nuvarande produktionstakt är enligt vår uppfattning ingen avgörande faktor när vi bedömer bolaget i detta läge. Det som lockar med Blackpearl Resources är istället de oljereserver företaget äger samt den produktionsökning som lär ske under de närmaste åren.

Blackpearls verksamhet är koncentrerat till tre oljefält; Mooney och Blackrod i provinsen Alberta samt Onion Lake i den angränsande provinsen Saskatchewan.

Företaget har justerat upp storleken på oljereserverna. Bevisade och sannolika reserver anges till 35,8 miljoner fat, vilket är en ökning med 44 procent. De betingade och prospektiva reserverna uppges till 752 miljoner fat. Merparten, 650 miljoner fat, återfinns i fältet Blackrod som än så länge svarar för en mycket marginell del av företagets produktion.

Företagets produktionsmål de närmaste åren är offensiva. Vid utgången av år 2015 prognostiserar företaget en produktion på 30 000 fat per dag. Ökningen är i sin helhet hänförbar till fältet Blackrod. Efter år 2015 beräknas produktionen öka med 10 000-20 000 fat vartannat år. Enligt Blackpearl har Blackrod potential att producera upp emot 80 000 fat per dag. Detta ligger dock cirka 15 år fram i tiden.

Blackpearls oljekvalitet handlas med rabatt jämfört med priset för WTI-olja (West Texas Intermediate). Prisrabatten är hänförbar till att det är mer kostsamt att förädla så kallad tung olja jämfört med andra kvaliteter. Prisdifferensen har under år 2010 samt 2011 legat relativt stabil på 18 procent.

Företagets guidning för år 2012 innebär en dagsproduktion på 10 000 fat olja per dag samt nivån 11 -12 000 fat per dag vid utgången av året. Ökningen ska framförallt ske genom utbyggnad av Mooney-fältet.

Det prisantagande som företaget gör är ett genomsnittspris på 85 dollar per fat för WTI-olja samt 70 dollar per fat för den egna kvaliteten. Av allt att döma är företaget alltför konservativa då det gäller oljeprisutvecklingen.

Företagets break-even ligger på ett oljepris (WTI) på 60 dollar per fat. Att oljepriset skulle falla till den nivån känns dock inte som särskilt sannolikt.

Investeringarna under året bedöms hamna i intervallet 125-135 miljoner CAD., vilket är något lägre än de 187 miljoner CAD som investerades under år 2011. Investeringarna under året kommer till övervägande del att finansieras via företagets kassaflöde samt dels med de närmare 60 miljoner CAD som finns i kassan.

Företaget har ett omfattande investeringsbehov då Blackrod skall kommersialiseras. Investeringsbehovet de närmaste fem åren ligger på omkring 1 miljard dollar, varav 400-500 miljoner kommer att finansieras externt, via lån, nyemissioner och/eller avyttring av delar av verksamheten.

Hur skall man då se på värderingen av aktien? För ett oljeföretag som befinner sig i en uppbyggnadsfas anser vi att substansvärdet är ett bättre mått än vinstmultiplar.

Blackpearl uppgav, innan den senaste uppdateringen av oljereserverna, att substansvärdet per aktie uppgick till 107 kronor per aktie. Med nuvarande oljepriser och efter uppdateringen av reserverna kan vi med stor sannolikhet addera 10 kronor ytterligare till substansvärdet.

Aktien handlas därmed till en substansrabatt på drygt 70 procent, vilket enligt vår uppfattning är en för hög rabatt. Risken i företaget är som vi ser det framför allt hänförbart till eventuella miljöhinder för att utvinna oljan. Här är dock kanadas regering tydlig med att man vill ha en fortsatt utvinning från oljesand.

Allt fler av de stora oljeföretagen visar nu intresse för oljeutvinning i Kanada. Det är därmed ett högst sannolikt scenario att företaget inom ett par år kommer att bli uppköpt av någon av de större internationella oljebolagen som har finansiella muskler att öka produktionen i snabbare takt än vad Blackpearl har.

Utvinning av så kallad tung olja är kontroversiell ur ett miljöperspektiv. Men i den här analysen lämnar vi den diskussionen därhän och fokuserar helt och hållet på företaget och dess resultatutsikter. Och då anser vi att Blackpearl-aktien är intressant som en krydda i portföljen. Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.